“花样年”冲击波持续!USD债市场动荡 基金单日回撤超17%

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2021-10-13 14:22

花样年“躺平”下的连锁反应

7月26日,融信、富力地产、佳兆业、易居、中梁等多只中资地产USD债下跌,创下发行以来最大单日跌幅。十月4日则标志了新一波狂跌的开始。恒大事件是上一轮下跌的导火索,花样年的忽然违约则引燃了这一轮的市场暴跌。

花样年在多方努力后的忽然“躺平”令不少债市老兵始料未及。十月4日,花样年通知称,2021年票据的所有未偿还本金均于2021年十月4日到期。公司并未在该日付款。花样年违约事件超出市场预期,企业直到节前还表现出保兑付的形象。

早在今年5、6月,花样年对今年十月到期的5亿USDUSD债进行提前赎回,累计赎回金额达2.88亿USD;8月末,花样年CFO陈新禹称,通过二级债券回购、要约回购、发行新债、获得流贷额度四种方法解决境外USD债问题;9月28日晚间,碧桂园通知以约33亿元回收彩生活旗下核心平台邻里乐100%股权,此举被市场觉得是花样年供应资产保兑付的信号;十月4日,花样年USD债违约。公司对外声称现在流动性出现阶段性紧张,但运营秩序正常。

花样年的状况与另一家“网络红人房企”新力地产的状况大不相同,新力地产并不依靠USD债筹资途径。在9月20日公司股价狂跌前的几个月里,新力地产3笔存续USD债相对波动不大。相比之下,花样年的回购力度不弱——发行5亿USD,回购总额近3亿USD,但越回购债券越下跌,因此有买卖员怀疑债券被做空。

但业内人士觉得,花样年USD债占总筹资比重超越50%,USD债兑付时间集中,符合这两点的中资房企其实仍是少数。截到今天年6月底,花样年存续USD债共计12笔,于一年内到期的总额约10.5亿USD,约占一年内到期总有息债务的1/3。而集团层面非受限现金余额约100亿元。花样年今年只做了2笔USD债筹资,最后一笔USD债发行于今年6月,募资2亿USD。现在借新还旧的再筹资的道路受阻,花样年需要用自有资金偿还全部到期USD债。

从7月开始,公司多笔存量USD债走势急转直下,引致丧失市场再筹资能力。尤其是长端USD债,在无重大利空状况下,短短不到4个月,净值从100美分左右下探到40~50美分。

花样年事件在十一国庆节期间主导了地产USD债走势,违约也加剧了市场对于民营房企偿债能力与偿债意愿的担心。

十月5日,地产高收益USD债指数、地产USD债指数单日跌幅分别达到3.3%和2.3%。为了稳定资本市场信心、保住信用,房企火线开启回购USD债行动。十月5日~8日,中梁、禹洲、德信、金辉控股、弘阳、融信等房企密集对外披露回购USD债。

尽管这样,本周地产USD债仍持续下挫。十月11日,彭博大全的价格显示,禹洲集团2024年2月到期USD债创3月26日以来最暴跌幅。截至当日17:34,该公司8.5%债券每1USD跌7.7美分,至53.2美分;2023年2月到期的8.5%债券每1USD跌9.8美分,至54.1美分;12日,部分债券出现反弹。彭博大全价格显示,截至当日14:18,该公司6.65%债券每1USD涨4美分至61美分,这是该债券2021年7月发行以来的最大单日涨幅。

高收益债基金净值断崖式回撤

正如上述买卖员所述,即便躲过了违约,也躲不过地产全行业估值的下挫。境内外债券基金都出现了净值大幅回撤。

以鹏华全球高收益债基金为例,公开数据显示,在十月8日当日,该基金净值跌幅高达17.63%,单位净值0.8325元,可谓“断崖式”回撤。

依据该基金披露的通知,在前五大持仓中,禹洲地产、融创中国分别为第二和第四大持仓。

通过披露的持仓数据并没办法得知净值断崖式下跌是不是和花样年有关,但多位中外资资管机构资金投入人士对记者表示,“净值回撤并不是完全由于踩雷,即便一个违约债券都没,就是正常债券交易,譬如折价抛售一些长久期地产债,也会致使基金净值大幅回撤,基金非常难避免整体地产债市场估值的大幅下跌。”

比如,十月8日,即节后首个买卖日,由于花样年违约,境内地产债跟随大幅补跌。截至当日上午收盘,阳光城2025年到期的“20阳城02”下跌15%,禹洲集团旗下的“19禹洲02”跌13%,均迈向上市以来最低。除此之外,成交价大幅下挫后,花样年两只债券在上交所临时停牌。

除此之外,另一款QDII基金广发亚太中高收益债券基金近一年回撤超13.41%。据记者知道,今年以来,境外高收益债基金平均回撤幅度逼近10%,差一点的则下跌20%,但接近30%跌幅的仍然较少。

事实上,不仅中资机构,境外债券基金今年下半年以来常见折戟,地产债的持仓占比较高,当整体估值下跌时,基金净值难免遭到拖累。早在8月时,甚至还有不少外资机构试图“抄底”地产债,十月的再度暴跌可能也加剧了这部分基金的“伤势”。

晨星数据显示,汇丰、贝莱德等此前一直在加码恒大债券。“鉴于息差不断扩大和估值差具备吸引力,大家看到一些基金在2021年7月至8月期间加码了中国恒大债券。”晨星基金经理研究剖析师Patrick Ge对第一财经记者表示,但事实上,当时债券经理对逢低买入的态度不一,不少机构此前开始清理敞口,加剧了市场波动。

四季度谨慎防范信用缩短

进入四季度,机构预计,整体房产筹资环境依旧趋紧。同时,四季度也要关注信用缩短带来的影响。

中航信托宏观方案总监吴照银对记者表示,考虑到货币供给下行、经济下行、企业盈利降低、房产企业流动性紧张致使的债务违约可能集中出现,四季度要谨慎防范信用缩短风险。“花样年USD债违约是‘躺平’的标志性事件,流动性紧张但尚有支付能力却选择违约,”吴照银称,这在行业里可能产生示范效应。

同时,地产企业的筹资环境依旧紧张。有机构统计,十月11~15日这一周,房企将面临77只USD债付息或到期。除恒大外,还包括万科、弘阳、海伦堡、阳光城、雅居乐、正荣、新城进步等多只中资房企USD债。

经历7月地产债暴跌之后,地产债新发规模开始大幅缩量。有关数据显示,今年8月地产债发行规模10.36亿USD,而同期到期规模为35.4亿USD。在华夏幸福和四川蓝光等开发商违约之后,评级B的开发商筹资环境转弱,由于资金投入者倾向于选择期限较短、票面利率更高的债券,今年前7个月,70家受穆迪评级的开发商境内外债券发行规模较去年同期降低。

穆迪高级剖析师黎锦雄对记者表示:“调控政策对筹资途径的影响程度超出预期。”贷款集中度新规增加了开发商和购房者获得建设贷款和个人住房抵押贷款的困难程度。2021年上半年,对房产开发商的贷款增速回落至近年来最低水平;除此之外,住房抵押贷款的利率和审批时间自2021年第二季度以来有所上升和延长。这部分原因一同致使房产销售额与开发商的有关现金流降低。

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本周,多只中资USD地产债价格创下历史新低。十月11日,彭博汇编价格显示,截至周一上午10:13,中国奥园2024年到期票息6.35%的USD票据每1USD面值下跌11.1美分,至59.6美分。融创中国2026年到期票息6.5%USD债券每1USD面值下跌7.1美分至60.1美分。两只债券均迈向历史最低收盘位。依据一项彭博指数,高收益级中资USD债收益率上周暴涨291个基点至17.54%,创下近10年以来最高水平。

第一财经记者还发现,多只高收益债QDII基金出现了大幅回撤。其中,鹏华全球高收益债基金在十月8日即节后开盘首日净值回撤超17%,近一年跌幅近30%。

地产债通常是高收益债基金中的主力品种,今年以来,多数高收益债基金遭遇大幅回撤。有买卖员表示,即便事先把“网络红人债”基本都清掉了,也躲过了恒大和新力事件,甚至也没踩雷花样年,但仍然没躲过地产全行业估值的下挫。

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